Goon理解收益率曲线的陡峭化：它对经济的影响
经济健康状况常常通过预测未来趋势的指标进行分析。在金融界，收益率曲线一直是一个最可靠的预测指标之一。特别是，收益率曲线的陡峭化长期以来与经济衰退的开始相关。但是，这种陡峭化究竟意味着什么，为什么当前的陡峭化还没有带来衰退呢？让我们深入探讨这个引人入胜的话题。
当收益率曲线陡峭化时：历史背景
收益率曲线的陡峭化并非前所未有。历史上，它几乎总是与经济衰退的开始或已经进行的衰退相吻合。让我们回顾这些具有历史重要性的时刻：
- 2020（疫情衰退）： 由于全球疫情，这一事件标志着经济急剧下滑；收益率曲线在经济面临挑战之际陡峭化。
- 2007（全球金融危机）： 收益率曲线的陡峭化为世界经历的重大经济衰退的明确前兆。
- 2001（互联网泡沫破裂）： 随着科技泡沫破裂，收益率曲线再次显现其预测能力。
- 1929（大萧条）： 1929年10月，收益率曲线陡峭化，正当大萧条开始。
在所有这些场景中，收益率曲线的陡峭化都是经济下滑的先兆，充当了可靠的早期预警系统。
收益率曲线是什么，为什么陡峭化很重要？
要解读陡峭化的意义，首先需要了解收益率曲线是什么以及它的运作方式。收益率曲线代表长期债券收益率（如10年期国债）与短期收益率（如2年期国债）之间的差异。通常，长期收益率高于短期收益率，形成的曲线位于零之上。然而，当情况反转时，这种现象被称为收益率曲线倒挂。
当美联储提高利率——被称为“限制性政策”——短期收益率通常会高于长期收益率，形成倒挂。陡峭化通常发生在美联储因经济放缓而开始降低利率时；这反映了市场对于恶化经济状况的预期。在历史上，陡峭化通常与银行信贷减少和最终衰退相吻合。
今天的衰退在哪里？
尽管收益率曲线今天陡峭化，但美国经济依然强劲，这呈现出一种不寻常的情况。有三个关键的宏观经济指标值得考虑：
- 国内生产总值（GDP）： 根据政府数据，美国GDP以2%的稳定速度增长。
- 就业市场的强劲： 就业统计数据显示劳动市场强劲，工作机会依然充足。
- 股市表现： 出乎意料的是，股市表现接近历史最高水平——这在典型的衰退行为中是个异常现象。
这些因素与我们在衰退环境中通常观察到的情况不一致。这是否意味着收益率曲线不再是过去那样的“完美”预测器？让我们进一步探讨。
收益率曲线仍然可靠吗？
收益率曲线作为衰退指标具有无可挑剔的记录，其预测特性由经济学家坎贝尔·哈维在1980年代发现。但在当今的经济条件下，我们是否应该开始质疑它的有效性？
更仔细的检查显示，衰退并不会在收益率曲线一开始陡峭化时就立即开始。最近的四次衰退展示了收益率曲线陡峭化与衰退正式开始之间时间的不同：
- 1989年与2020年： 当收益率曲线仅为0.1%时，衰退开始。
- 2001年： 当收益率曲线为0.5%时，衰退开始。
- 2007年： 在衰退开始前，收益率曲线达到了完整的1%。
今天的收益率曲线处于“热区”——历史上衰退开始的范围。如果我们将这种不确定性与2007年相比，那时收益率曲线在实际下滑前陡峭化至1%，我们可能要到2025年1月才能观察到衰退信号。如果收益率曲线继续偏离而未发生衰退，那时它作为衰退指标的声誉才可能受到实质性的挑战。
替代分析：就业市场的反映
检查收益率曲线的一个补充方法是观察初次失业救济申请，它跟踪每周失业救济的申请。历史上，失业申请的趋势与收益率曲线相吻合。例如，当收益率曲线在进入衰退时陡峭化，失业申请通常也会相应上升。出乎意料的是，这一次收益率曲线陡峭化时，失业申请保持在低位——这表明就业形势强劲。
这种分歧提出了两种可能的情景：
情景A：近期无衰退
- 如果失业申请不增加，收益率曲线可能再度倒挂，有效延迟衰退的时间线。类似情况在1999年和2006年短暂爆发，那时收益率曲线陡峭化，但失业申请保持低位。在这两种情况下，衰退最终在多年后发生。
情景B：衰退在视野内
- 若失业申请在接下来的几个月内增加，它们可能会赶上收益率曲线的警告。这与2007年相似，当时劳动市场即使在收益率曲线陡峭化时也显示出强劲迹象，失业申请则在衰退到来后才最终上升。
政府支出的作用
一些专家认为，异常高水平的政府支出可能正在为经济免于滑入衰退提供缓冲。虽然当前的支出水平确实历史高位，但我们不能忽视的是，美国政府在2008年衰退前也在积极支出。尽管付出努力，但支出未能遏制自大萧条以来最重大的经济下滑。
这里的含义很简单：尽管政府支出可能会延缓衰退，但不太可能完全阻止衰退的发生。
市场影响及未来策略
股市往往会与经济恐慌同时反应，通常在衰退之前会出现下跌。这一模式在2000年代初期、2007年危机之前甚至在1974年和1980年衰退等过去事件中出现。
然而，股市也有在下滑前短暂见顶的先例，例如1990年7月和1929年9月。这些例子提醒投资者不要过早变得过于悲观。
结论：未来会怎样？
收益率曲线的陡峭化仍然是投资者和经济学家重要的信号。虽然在历史上是准确的，但最近的数据挑战了其绝对可靠性。当前與传统指标（如失业申请）的偏离，加上高水平的政府支出，表明预测衰退时机比以往任何时候都更复杂。
无论未来几个月是失业申请与陡峭的收益率曲线趋同，还是我们发现自己身处未知领域，有一件事是明确的：保持投资策略的灵活性至关重要。投资者必须对历史模式和新兴趋势保持警觉，确保做好市场转变的准备，以重塑衰退预测的面貌。
